|
中国医疗行业发展将进入新的拐点，2007年将是医疗卫生大变革的启动年。对政策的良好预期将会影响到相关上
市公司的业绩预期。
从中期政策趋势来看，医药流通领域治理商业贿赂、通用名处方制度即将出台、自主创新环境的改善，有利于企
业开发出具有竞争壁垒的临床药物新品种，从而提升盈利能力。同时，上市公司的资本运作将从并购做大策略向并购做强转变
，集团整体上市、对子 公司壳资源的转让和吸收合并等制度性变革措施，都将影响相关上市公司的发展。
改革新思路逐步明确
党的十六届六中全会《决定》，勾勒出未来15年和谐社会建设的远景规划，医疗、教育、住房三大民生问题的
有效解决被提上了工作日程。我们将通过点评的方式来预测医药产业结构性调整和行业整体的成长性。
首先，政府将加大公共卫生投入。政府公共卫生投入低被认为是医改不成功的主要原因，它造成医药无法分家和
医院主要依靠向患者收取费用维持运转等现象，被认为是改革停滞不前甚至倒退的深层次原因。2003年，政府预算卫生支
出为1116.9亿元，占总费用的17%。倘若该比例上升到25%，则困扰业内多年的医药分家问题将得到根本性解决；
倘若再增加5%，基层医疗体系网络将能得到有效维护。总体来看，政府加大1000亿元的财政投入，将有效解决以药养医
和基层公共卫生体系瘫痪的问题。
其次，农村卫生消费水平将大幅提高。我国目前医疗市场城乡二元化消费的特点十分明显。从人均卫生费用看，
2004年城市为1261元，农村为301元。假如农村人口分别用5年、10年、15年达到城市人均卫生费用2004
年的水平，则农村人均卫生费用将实现年均增长33％、15％和10%。若城市卫生费用继续保持10%的增长速度，全国
下个五年年均增长分别为10%、13%和25%。预计2007年到2009年农村卫生费用增量投入分别为500亿元、
800亿元和1000亿元，根据农村药品所占的比重，未来三年将提供年均300亿元以上的药品市场增量，约占目前市场
销售额的15％。这对于国内定位于中低端的品牌制药公司而言，将构成重大利好(详见附图)。
第三，医药分开和中低端药品市场崛起。单就药费收入而言，2004年医药的收入约为2500亿元，其中医
院获得的差价收入约为400亿元。若未来政府预算卫生支出增加，则困扰业内多年的医药分家问题将可得到根本性解决。此
外，我们预测价位适中的中低端药品市场将向有品牌的本土企业集中，医院市场整体促销费用的下降、学术推广取代带金销售
等整顿措施，有利于国内品牌企业市场份额的迅速提升。
第四，资本市场的积极参与有利于新医改成功。随着国家加大对城市社区医院和农村医疗机构的投入，中低端医
疗市场的增长潜力要高于高端市场。但医疗高端市场的盈利潜力很大，如果国家限于财力所限，可采取存量整合的方式，吸引
社会资本投入高端医疗市场的产业化运营，在提高运营效率的同时，通过投资分红、证券发行等方式募集发展中低端公益性医
疗市场所需资金。这种资本运作的潜力是巨大的。
捕捉医改新政机会
作为和大众健康息息相关的特殊产品，药品研发、生产与流通一直作为特殊商品受到监管，但监管的方式一直处
于动态变化中；政府对医药行业的政策影响还体现在公共卫生财政投入、药品价格控制、医保支出方式等方面。由此可见，医
疗体制改革政策是影响医药产业长期发展趋势的根本因素。
投资者应重在把握产业变革中蕴含的长期投资机会，寻找因时而生而变的新崛起企业所代表的投资机会。宏观主
体公益性和微观主体趋利性构成了医疗行业的基本矛盾，市场将不断地游走于规范与混乱之间。我们认为，不能简单地否定贯
彻执行了十余年的医改政策，关键还是在实践中把握医疗行业的上述基本矛盾。
医疗改革牵扯到诸多部门，由国家11个有关部委组成的医疗体制改革协调小组已经成立，医改小组比较青睐政
府承担公共卫生及全民基本医疗的“英国模式”。从制定政策的思路上来看，未来政策包括四大看点：
首先，加大惠及大众的财政卫生投入力度，该政策类似于免除农业税政策，是诸多利益的诉求点，将推动国内普
药生产厂家、县乡级医院的发展，对于华北制药、新华医疗等上市公司业绩提升影响较大。其次，医院以药养医的局面将被打
破，通用名处方制度将得到推行，有利于同仁堂、中新药业等具有国企背景的品牌类上市公司提高市场份额。第三，政府新药
审批的科学性和透明性将得到加强，鼓励企业加大研发环节的投入，有利于双鹭药业、恒瑞医药等创新型企业做大做强。第四
，产业政策将引导国内制药业促成我国实现由制药大国向制药强国的转变，品种优先、并购做强的策略将成为企业实现股东价
值最大化的必由之路。
上下结合选个股
我们认为，在102家医药上市公司中，约有80％的上市公司的投资都存在时点的把握问题。医药行业个性化
投资特点较为明显，行业整体趋势当前并未发生大的变化，对个股的事件、时点和业绩把握构成投资的主题内容。
人类永无止境的健康需求决定了医药行业良好的增长预期，但政府医疗卫生政策、技术创新、企业发展的阶段性
变化特点又使上市公司的业绩变化不尽相同。诸多药物老品种的恢复性增长和新品种的良好增长预期，将成为行业2007年
回暖的微观基础，而2007年品种引领行业回暖的趋势要求投资者重视医药行业品种和个股机会，从而分享行业进步并获得
较好投资回报。
值得注意的是，这种自下而上的选股思路，有利于把握企业业绩变化的微观基础；但2007年医疗政策的大变
革也要求投资者注重政策调整带来的个股机遇，比如双鹭药业、万东医疗、华北制药、中新药业、华海药业、同仁堂等企业蕴
含的投资机会。
文/银河证券刘彦明
| 
