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2005年底以来，国内外铝市“牛气十足”，LME三月综合铝自2100美元上涨，一度突破2600美元，短
短两个月的时间，涨幅超过了20％。正是这气势磅礴的走势，赚足了投资者的眼球。但如今买盘出现衰竭，于是价格在剧烈
波动中出现了大幅的回调。其实，面对这种惊心动魄的走势，应该理性去分析市场发生的演变。
去年12月份以来，现货对远月合约的升水走势发生了背离，也就是说远期价格上涨
幅度大于近期合约上涨幅度
，导致了远月与近月的价差持续缩小，LME3个月对15个月连续升水，由170美元／吨，大幅收窄至80美元左右，市
场结构发生了显著的变化。这种变化发生的原因何在，对于未来趋势判断又有什么指导意义呢？
发生这种变化的根本原因在于，推动价格走势的主要动力发生了较大变化。理论上，价格的走势一方面取决于当
前基本面，另一方面也会受到市场对于未来预期的影响。可以说，这轮牛市以来，在2005年下半年之前，价格上涨的动力
主要来自于现货基本面不断趋紧、库存持续下降的推动。而市场对于后期供需紧张好转的预期，对于远期价格走势形成了较大
的抑制，导致了近月走势显著强于远月的走势，结果是近月对远月的升水随着近月价格的走势起伏。
在2005年12月份之后，此前的这种市场格局发生了很大的变化，显著的特征就是远月价格走势强于近月价
格走势，近月对远月的升水持续缩小。这就意味着，同期价格上涨的动力，更多地来自市场对于远期乐观预期，价格走势与现
货基本面之间的关系有所减弱，远月价格的强势是推动近月价格上涨的重要动力。同期，LME库存开始增加、现货基本面紧
张有所好转也验证了这一观点。
而推动这一变化的重要催化剂就是不断入场的新增资金。随着整体商品价格的持续上涨，不断刺激着逐利资金的
神经。随着国外主要的机构纷纷向上修正未来商品价格预期的同时，投资者对于未来商品回报的预期也逐步增强，这带动了以
前很少涉及商品市场的养老基金、馈赠基金及共同基金等主流资金开始投资商品市场，2006年以来这种趋势更加明显。而
这部分新资金入市的目的就是增加资产组合的资产类别、分享商品牛市的盛宴，同时又能规避通货膨胀和货币贬值的风险，因
而他们主要的操作就是买进持有，且持有周期一般较长，成为市场中相对稳定的买入者。
那么，这种演变对于后期趋势的判断又有什么指引呢？第一，预期的支撑或者说预期产生的对商品投资的需求，
终究不是长期持续的，且表现出脆弱的特征。一旦市场人气发生改变，价格波动也将非常剧烈；第二，预期推动了远期价格上
涨，有利于价格对于供需基本面反作用的发挥。一方面，远期价格的上涨，有利于矿业企业和冶炼企业的产能扩张和投资的意
愿；另一方面，这种非短期内现货需求推动的价格上涨，对于现货消费需求的抑制将更加强劲。因此，这种格局下，价格的上
涨有利于加快供需演变。总之，不管价格的走势多么波澜壮阔，跟风总不是最优的选择。保持平静的心态和理性的分析判断，
才能帮助我们获得更大的投资回报。俞铮
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